本报告导读 ：
加快传统业态转型 ，百联推进资产证券化盘活存量资产
。股份
投资要点 ：
投资建议
：维 持2025-2027 年EPS 分别为0.26 、紧抓0.30
、首发赛道0.35 元。多元参考同行业可比公司估值
，化营考虑公司上海物业资源丰富 ，销赋区位优势显著 ，百联账面现金充裕
，股份给予2025 年高于行业平均的紧抓45xPE ，维持目标价11.70 元
，首发赛道维持增持评级
。多元
业绩简述
：2025Q1 收入75.93 亿元/同比-14% ，化营营业利润5.25 亿元/同比+19.98% ，销赋归母净利润1.93 亿元/同比+0.09% ，百联扣非归母净利润1.26 亿元/同比-21.71% 。
探索创新商业模式 ，轻重并举加快拓展步伐 。①分业态
：2025Q12025Q1 百货收入4.20 亿元/同比-5.57% ，毛利率30.67%/同比-1.71pct；购物中心收入5.40 亿元/同比-20.55% ，毛利率48.56%/同比-4.48pct；奥特莱斯收入4.30 亿元/同比+4.36% ，毛利率80.15%/同比+1.30pct；超级市场收入30.95 亿元/同比-9.31%，毛利率15.57%/同比-0.13pct；便利店收入4.10 亿元/同比-13.84% ，毛利率10.52%/同比-1.26pct；大型综合超市24.46 亿元/同比-21.97% ，毛利率20.98%/同比+0.19pct；专业专卖2.14 亿元/同比-7.72% ，毛利率36.64%/同比+1.22pct 。②分地区 ：2025Q1 华东地区营收71.76 亿元/同比-13.57% ，华中地区1.98 亿元/同比-14.94%
，华南1.82 亿元/同比-19.53%
，东北0.37 亿元/同比-20.03%
。
紧抓首发赛道，多元化营销赋能 。2025 年一季度 ，百联ZX 创趣场迎来众多头部品牌首店 、首发 ，积极构建Z 时代消费新地标 ，包括日本知名二次元品牌FuRyu 中国首家快闪店开业，食玩品牌ACGBOX 漫盒携手蜡笔小新 、排球少年 、三丽鸥 、宝可梦四大IP ，世嘉全球首家IP 周边专卖店“SEGA STORE SHANGHAI”官宣落户。
2025 年伊始
，公司联动旗下百货 、购物中心及奥特莱斯三大业态 ，引入敦煌IP 打造场景化春节营销 。2025 年3 月以来，伴随着上海新一波消费券发放
，百联股份旗下在沪成员企业场内近400 家餐饮商户报名参与
，3 月1 日-2 日共实现餐饮销售同比增长逾10% ，带动客流提升超两成 ，商场整体销售同比增长约6%
。
风险提示
：消费需求疲软 ，门店扩张不及预期 ，行业竞争加剧 。