本报告导读 ：
公司铜二期项目已投产 ，河钢我们预期将逐步贡献业绩增量；此外 ，资源增量公司磁铁矿品位有望进一步提升
，铜期将有利于进一步增强公司磁铁矿板块盈利能力。项目
投资要点：
维持“增持” 评级 。已投业绩考虑2024年铁矿均价同比下降，产预下调 2024 年归母净利润预测至8.67 亿元（原10.48 亿元）；但考虑铜二期于2025年开始逐步放量 ，贡献维持2025-2026 年归母净利润预测11.29/12.01 亿元 ，河钢对应2024-2026 年EPS 1.33/1.73/1.84 元
。资源增量参考可比公司 ，铜期给予2025 年10 倍PE 估值，项目下调目标价至17.29 元 ，已投业绩维持“增持”评级 。产预
铜二期项目已投产
，贡献将逐步贡献业绩增量 。河钢根据公司2025 年1 月24 日发布《关于募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金的公告》，“PC 铜矿二期建设”项目已基本建设完成并投产；铜二期预计两年达产期
。铜二期项目铜平均品位0.8% ，设计原矿产能1100万吨/年 ，设计铜冶炼产能约8 万吨/年
，投产后铜矿生产和运营期限可持续15 年 。此前 ，由于公司铜一期临近闭矿 ，其铜矿产量小 、品位低，影响公司铜业务盈利能力；我们预期随着铜二期项目逐步放量，叠加铜价处于偏高位水平 ，公司铜板块盈利有望显著提升 。
公司磁铁矿品位有望进一步提升 ，有利于增强磁铁矿业务盈利能力
。公司铁矿石位于南非 ，为历史积累的副产品 ，目前厂区存放规模为1.2 亿吨 ，品位高达58% ，主要销往我国国内；公司磁铁矿具备较强的生产成本优势
，但由于运距较远，物流费用较高
，一定程度挤压了公司磁铁矿产品的利润 。根据公司公告信息 ，2025 年公司将通过对磨机的利旧及升级改造，显著提升其磁铁矿品位
，将缓解运力紧张、降低物流费用 ，进一步提升其磁铁矿盈利水平 。
控股股东增持 ，彰显对公司发展信心。根据公司2024 年12 月18 日发布的《关于控股股东以自有资金和专项贷款资金增持公司股份计划的公告》
，控股股东河钢集团计划自公告日起6 个月内，以集中竞价方式增持公司股份，增持金额不低于1 亿元 、不高于2 亿元人民币
，增持比例不超2% 。截至2025 年3 月27 日 ，河钢集团已增持公司267.49 万股
，占公司总股本的0.41% ，增持金额4189.5 万元（不含手续费），河钢集团股份由原34.59%升至35%；后续河钢集团将继续按计划增持 。本轮增持彰显出控股股东对公司未来发展的信心 。
风险提示 ：铜二期项目放量不及预期
，铁矿价格和铜价大幅下跌 。