本报告导读 ：
2024 年归母净利润下降19.9% ，川路经营净现金流34.3 亿元同比多流入55.5 亿元
。桥分2024年分红比例 50.02% ，红比化据公司公告 2025~2027 年分红比例将不低于 60% 。例将略腹
投资要点 ：
维持增持因基建 行业资金到位与实物工作量放缓 ，不低下调预测 2025-2026年EPS0.88/0.97(原1.33/1.59)元增6%/10% ，于国预测2027 年EPS 为1.06 元增速9% ，家战按可比估值给予公司2025 年14.2 倍PE
，地催对应目标价12.5 元 。川路
2024 年归母净利润下降19.9%，桥分经营净现金流同比转正
。红比化(1)2024 年营收1072.4 亿元下降6.8% ，例将略腹(Q1~Q4 同比-28.4/-33.5/13.3/38.7%) ，不低归母净利润72.1 亿元下降19.9%(Q1~Q4 同比-35.7/-50.7/-24.9/95.0%)
。于国(2)2024年费用率7.3%(-0.4pct) ，家战归母净利率6.7%(-1.1pct) ，加权ROE15.4%(-5.3pct) 。(3)2024 年经营净现金流34.3 亿元(2023 年同期-21.2 亿元) ，其中Q1~Q4 为-29.8/-17.4/-8.8/90.3 亿元(2023Q1-Q4 为-82.5/37.1/-20.6/44.9亿元)
。(4)截至2024 年末应收账款270.7 亿元同比增30.3%，应收账款/营业收入为25.2%(+7.2pct)。2024 年计提减值4.1 亿元下降54.1% ，减值/利润总额为4.5%(-3.7pct) ，减值/应收账款为1.5%(-2.8pct)。
2024 年房建新签订单增18% ，营收承压主要因工程施工收入下降 。
(1)2024 年新签订单1383 亿元下降18% ，其中基建1161 亿元下降22% ，房建220 亿元增18% ，其他2 亿元下降71%；分地区看省内1166 亿元下降14%，省外及国外217 亿元下降35%。2025Q1 新签347 亿元增19%。
(2)2024 年营业收入中工程施工930 亿元下降11% ，毛利率15.6%(-2.4pct)；矿业及新材料33 亿元增98%，毛利率5.1%(+4.2pct)；清洁能源6 亿元增33%
，毛利率45.6%(+7.8pct)；贸易销售67 亿元增28%
，毛利率0.3%(-0.03pct)；公路投资运营29 亿元下降4% ，毛利率63.4%(-2.9pct)。
2025~2027 分红不低于60% ，国家战略腹地建设催化四川省基建加快推进 。(1)2024 年首次中期分红3.2 亿元 ，2024 年度利润分配预案为每股0.377 亿元，分配现金红利共32.8 亿元 ，加上中期分红合计36.1 亿元 ，分红比例50.02%(2023 年为50.04%)
，以4 月23 日收盘价对应股息率4.87% 。(2)根据2 月21 日公告2025~2027 年公司每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东的净利润的60%
。(3)国家战略腹地建设、新时代西部大开发 、成渝地区双城经济圈建设等机遇叠加 ，四川省交通当前及今后一段时期 ，重大基础设施建设有望加快推进 。
风险提示 ：宏观经济政策风险 ，项目投资风险等